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发布日期：2026-04-28 09:36 点击次数：180

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　　起首：紫金天风期货研究所

　　【20250305】卵白二季报：贸易摩擦配景下的供应压力后置

　　不雅点小结

　　贸易关税战略：从24年下半年以来，当作进口依存度较大的品种，受到中加相干、中好意思贸易相干等不褂讪身分影响，粕类的行情亦然风雨飘浮。11月份，豆粕市集就进行了两次特朗普往复，一次是11月初特朗普当选，好意思豆少顷的着落，连粕大涨，市集往复后续贸易摩擦下，中好意思两边互加关税的预期。25年1月20日特朗普上台前这时辰，连粕行情也时常受到特朗普加税言论影响。3.4，我国示意对进口好意思豆加征10%关税，卵白跌跌不休，远月复古更强。

　　好意思豆训诫面积：好意思玉米出口需求超预期以及25年1月USDA大幅下调玉米单产，自24年8月起至本年2月，好意思玉米价钱触底回升，好意思豆好意思玉米比价利很多种玉米。23年、24年主要化肥价钱波动幽静，刻下价钱处于积年同时中等水平，且据USDA的预估，25/26年训诫资本里的化肥资本将下降较多，此外，由于大豆有固氮作用，化肥在玉米训诫资本中的占比昭着高于大豆。据USDA的败露，23年训诫大豆利润高于玉米。以24年、25年的好意思豆、好意思玉米05合约价钱测算二者利润，咱们预估24/25年度大豆玉米训诫齐是亏欠，玉米幸很多，而25/26年度，玉米更昭着地缩减亏欠。2月底AOF对好意思豆训诫面积的预估稳健预期，若后续单产下调，加之关税扰动，则对豆粕远月复古较强。USDA叙述方面，1月定产，2-4月时常分歧好意思豆供需大幅调换。

　　巴西：大豆贴水仍然保管偏强走势，主要原因有几点，一是巴西内陆运脚从年头启动上升幅度大，二是巴西大豆国内压榨利润丰厚，出口销售程度讲究，对巴西本国大豆基差也有一定的复古，卖压迟迟未能罢了，三是丰产预期一经提前往复过。二季度是巴西大豆季，中好意思贸易摩擦下，利好巴西大豆的出口需求，自然刻下得益活动加速，口岸发运速率归附，后续缓缓形成卖压，揣测贴水的回调空间也不大。

　　天气：刻下拉尼娜场所仍在赓续，但据NOAA，3月至5月转为中性的可能性为66%，况兼从ONI指数可以看出，刻下特定区域的海表温度较为情切，并不稳健拉尼娜的海洋温度条目，但刻下大气模式稳健拉尼娜条目，因此NOAA将刻下与近期界说为一个少顷的弱拉尼娜场所。若是一定要对弱拉尼娜场所有一个界说，那即是Niño-3.4指数在-0.5℃和-0.9℃之间况兼握续几个月，刻下为-0.8℃，相接第二个月卓绝拉尼娜的阈值。24/25季巴西得益时辰餍足好像率从弱拉尼娜至中性更始，25/26季好意思豆播撒期接近七成的概率天气为中性，拉尼娜的概率卓绝厄尔尼诺，孕育期拉尼娜的概率会加多，不外50%-60%的概率仍旧是中性。拉尼娜时常对北半球的冬季和南半球的夏日产生较大影响，也即12-2月，一般对巴西南部和阿根廷产生干旱影响，但分析往年弱拉尼年份南好意思大豆产量，对阿根廷的确有减产影响，但咱们评估只须百来万吨傍边，拉尼娜对好意思国大豆播撒期、孕育期的影响不如冬季权贵。

　　中弥远来看，南好意思丰产预期较难撼动，供需错配问题将供应压力往后移。南好意思丰产预期也为人人大豆宽松花式奠定基础，特朗普的贸易关税战略也制肘着好意思豆的上行空间。后续巴西大豆上量、国内二季度大豆供应归附，再重叠下月非交易大豆抛储的可能性，豆粕现货基差也将从高位走弱。体恤M07-M09反套套利契机。

　　风险身分：基差抑制；利空身分提前往复。

　　行情回来

　　25年Q1行情回来：好意思农叙述、南好意思得益

　　25年Q1行情回来：关税大棒

241107：特朗普胜选往复（25年1月20日入主白宫）。

250201：特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%关税。对墨西哥、加拿大加税（墨西哥是好意思豆的遑急买家，利好好意思豆、豆粕）。

250201：特鲁多在新闻发布会上称，加拿大将对好意思国产物征收25%关税，一部分在2.4奏效，一部分在21天内奏效。墨西哥称要对好意思国输墨产物加征关税。

250204：我国国务院关税税则委员会示意，自2.10起，对原产于好意思国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化自然气加征15%关税，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。据财政部公布的进口商品加征关税清单里，并莫得进口大豆。

250210：特朗普签署行政号召，文告对通盘进口诤友意思国的钢铁和铝征收25%关税，激勉市集对好意思国谷物和大豆出口可能遭到袭击的担忧。

250302：特朗普提出对墨西哥、加拿大以及中国进口商品加征的关税于3.4奏效。墨西哥拟对中国加征20%关税，以此换取好意思国3.4对墨西哥免税（幸免好意思国挟制征收的25%关税），好意思国亦然饱读吹加拿大接受和墨西哥研究的活动。墨西哥对中国征收的关税主要针对汽车、汽车零部件以及部分制制品。据《环球时报》中国政府正在研究相莽撞策，莽撞好意思国3.4的关税挟制（以芬太尼为由再次挟制对中国食物加征10%关税），反制措施可能包括关税和一系列非关税措施，很可能会波及好意思国的农业和食物产物。

250304：国务院关税税则委员会发布《国务院关税税则委员会对于对原产于好意思国的部分进口商品加征关税的公告》，对进口好意思豆加征10%的关税。海关总署发布公告称，近期在进口的好意思国大豆中检出麦角和种衣剂大豆。为保险中国消耗者健康和进口食粮安全，依据《中华东谈主民共和国食物安全法》过火现实条例、《出入境食粮磨真金不怕火检疫监督处期望法》等规章，海关总署决定暂停CHS Inc．、LOUIS DREYFUS COMPANY GRAINS MERCHANDISING LLC、EGT， LLC等3家涉事企业的大豆输华天禀。

公密告布后，国内豆粕近弱远强，区域现货价钱下调，加税10%的幅度不足18年25%，利多罢了后盘面回调，相配是主力合约。市集对5-9月、6-9月、7-9月基差无数看好，部分贸易企业、饲料企业积极购入远月基差。3.4寰宇油厂共成交25.42万吨，较前一往复日加多12.17万吨，其中远月基差成交16.2万吨，较前一往复日加多12.8万吨。5-9月、6-9月（09-80）、7-9月基差共计成交15.2万吨。

　　18-20年、24-25年中好意思贸易摩擦

　　进口贸易花式的更始

24年进口好意思豆占比较17年砍半。

　　单边：利空明牌下的上升

M05在2024年12月19日触及到低点2549元/吨后，至25年第一季度举座震憾上行。

利空提前往复：24年Q4拉尼娜转为中性，24/25季巴西大豆丰产预期，贴水下行，国内一季度大豆定向拍卖传言。

利空明牌，利多Buff重叠：天气身分影响下巴西大豆得益推迟，发运物流问题，重叠国内通关慢等身分影响、1月USDA叙述对好意思豆单产下调添了一把火。2月巴西装船速率归附，但国内3月停机计算较多，压力可能给到4月以后，刻下盘面保管坚挺，相配在特朗普关税大棒的扰动之下，3.4我国文告对进口好意思豆加征10%关税，利多罢了，盘面回调。

　　月差：M3-5正套发扬可圈可点

巴西此前装船慢，M3-5从25年1月初启动走扩。

　　卵白价差：杂粕替代性价比擢升

　　豆粕现货基差

2月上旬，现货基差大幅走强。2.1特朗普挥起关税大棒，自然我国并未对进口好意思豆加税，但市集作念多花式依旧攀升；年后第二周，油厂大豆压榨量仅几十万吨，加之2月初巴西得益程度偏慢、口岸装船慢，近月贴水坚挺，形成节律上的供应紧缺。

面临高价豆粕，部分下流企业下调豆粕添加比例来裁汰资本（替代品有菜粕、葵粕），加之神话南边口岸启动削弱大豆卸港磨真金不怕火，加之有进口大豆拍卖音问扰动，现货市集花式降温。

　　始于训诫资本，

　　谈谈好意思国&巴西大豆利润

　　巴西、好意思国资本组成

好意思国地盘资本占比更大：Conab将地盘资本永别到“要素收入”部分，占比总资本仅12%，而据IMEA，与地盘资本磋商的两项为“租借”与“地盘契机资本”，占比总资本也仅9%。而好意思国大豆训诫资本中，地盘契机资本占比达到27%。

　　好意思豆训诫资本

25/26年度，占比较大的几项资本同比均有不同程度涨幅（化肥之外），如种子（74.16好意思元/英亩，0.14%）、农药（45.53好意思元/英亩，0.18%）、维修费（36.43好意思元/英亩，0.75%）、折旧（143.24好意思元/英亩，1.24%）、地盘契机资本（174.75好意思元/英亩，0.34%）。举座来看，25/26季的好意思豆训诫资本为624.77好意思元/英亩，同比下滑0.08%，其中运营资本238.54好意思元/英亩，同比下滑1.41%，分销资本386.22好意思元/英亩，同比增0.75%。

化肥同比下滑6.53%，为41.34好意思元/英亩。

品种资本比较方面，揣测25/26年度玉米训诫资本为871.09好意思元/英亩，较大豆向上246.32好意思元/英亩，其中种子（向上40.51好意思元/英亩）、化肥（向上105.68好意思元/英亩）、农药（向上6.86好意思元/英亩）、维修（向上11.04好意思元/英亩）、折旧（向上24.48好意思元/英亩）、地盘契机资本（向上12.45好意思元/英亩）。

　　巴西大豆训诫资本

可变资本占巴西大豆总资本约63%傍边。24/25年度，大多主产州的训诫资本同比下滑，可变资本下滑趋势昭着。

以MT为例，可变资本中下滑较多的技俩有化肥（-39.2%）、农药（-12.9%）、行政费（-22.1%）、技能扶植（-22.1%）、融资利息（-23.9%）。

　　巴西内陆运脚上升

　　海运脚上升

受地缘政事影响，海运脚上升，从年头到当今（2.25），巴西至中国海运脚上升6好意思元/吨傍边，阿根廷至中国海运脚上升3好意思元/吨傍边，好意思湾至中国运脚上升11好意思元/吨傍边，好意思西上升5好意思元/吨。

可是举座海运脚不高。

　　训诫者价钱

从年头至2.18，中西部主产州的价钱裁汰趋势较为昭着，MT下降16雷亚尔/包至101.7雷亚尔/包，GO下降11.3雷亚尔/包至112雷亚尔/包，PR下降4雷亚尔/包至122雷亚尔/包，RS下降1.33雷亚尔/包至124.3雷亚尔/包。

　　口岸报价

口岸报价上升。

　　好意思湾、好意思西、巴西、阿根廷CNF升贴水

年头以来，巴西CNF贴水举座保管上升态势，较为坚挺，刻下巴西大豆销售可以或有复古，后续上量或有回调，揣测空间不大。

　　巴西大豆贸易要领利润

11月下旬以来，训诫者价钱是连续着落的，训诫利润也在连续缩水，下流的跌幅小于上游，或者说更滞后，再加上内陆运脚在24年底是着落的，因此贸易商的利润也取得开发。

　　从好意思豆训诫面积看后续供应

　　25/26少种好意思大豆，多种好意思玉米

好意思豆、好意思玉米比价：好意思玉米出口需求超预期以及25年1月USDA大幅下调玉米单产，自24年8月起至本年2月，好意思玉米价钱触底回升。

化肥价钱：23年、24年主要化肥价钱波动幽静，刻下价钱处于积年同时中等水平，且据USDA的预估，25/26年训诫资本里的化肥资本将下降较多，此外，由于大豆有固氮作用，化肥在玉米训诫资本中的占比昭着高于大豆。

净利润：据USDA的败露，23年训诫大豆利润高于玉米。以24年、25年的好意思豆、好意思玉米05合约价钱测算二者利润，咱们预估24/25年度大豆玉米训诫齐是亏欠，玉米幸很多，而25/26年度，玉米更昭着地缩减亏欠。

　　作物面积

好意思农保护储备计算（CRP）阶段性地对地盘进行休耕保护，但CRP注册面积会挤占可用地盘的数目，农作物价钱及训诫利润对训诫面积起到指令作用，也会简介影响CRP注册面积。CRP合兼并般为10-15年，条约到期，开释地盘，可对训诫面积进行补充，近几年每年的CRP条约到期面积褂讪在200万英亩以内，对好意思国大豆及玉米训诫面积的支握有限，刻下，CRP计算的注册面积已快要2600万英亩，2029年CRP有1100万英亩的面积连结到期。

比较于好意思玉米，好意思豆的需求更依赖出口，相配是出口至中国，2018年的中好意思贸易战曾至农户意图削减2019年的大豆训诫面积450万英亩，而往日训诫时辰又碰到了强降雨至面积较2018年大减1300万英亩，玉米面积在强降雨的影响下仍2018年加多近100英亩。

　　2月训诫面积效果出炉，稳健市集预期

农业瞻望论坛（AOF）由好意思国农业部（USDA）组织，亦然好意思国农业部历史最悠久、界限最大的年度论坛。论坛会策划时下流行及新兴的农业话题，如人人贸易、农业立异、动物和作物生物技能的发展以及巨额商品市集等，本年于2.27-28（周四-周五）召开，公布25/26年度的好意思豆供需阵势瞻望。【大豆】揣测2025年好意思国大豆训诫面积为8400万英亩。（路透预期值为8440万英亩，彭博预期值为8440万英亩，2024年最终训诫面积为8710万英亩，2024年瞻望论坛为8750万英亩）【玉米】揣测2025年好意思国玉米训诫面积为9400万英亩。（路透预期值为9360万英亩，彭博预期值为9350万英亩，2024年最终训诫面积为9060万英亩，2024年瞻望论坛为9100万英亩）【小麦】揣测2025年好意思国小麦训诫面积为4700万英亩。（路透预期值为4670万英亩，彭博预期值为4670万英亩，2024年最终训诫面积为4610万英亩，2024年瞻望论坛为4700万英亩）。

　　作物物侯&天气瞻望

　　巴西大豆得益活动自2月中启动加速，3.2已卓绝旧年

从2月中旬（为止2.16数据）启动，巴西大豆得益虽仍然偏慢，但得益活动昭着加速，与旧年同时及五年同时均值的差距缩窄不少（环比增10.7%，同比低3.9%，五年距平-1.3%）。

为止3.2，得益程度48.4%（环比增12%，同比高1.1%），刻下各阶段占比分别为幼苗期（0.8%）、着花期（2.4%）、灌浆饱读粒期（19.8%）、锻真金不怕火期（28.7%）。据IMEA2.28数据，MT大豆收割率达到82.30%，较前一周擢升16.14%，高于历史同时均值77.44%，略落伍于2024年同时的84.66%。

　　阿根廷大豆优良率回升

阿根廷迎来较大范围降雨，干旱高温天气取得缓解。为止2.26，大豆作物气象评级讲究占比24%（上周值17%，旧年同时值30%），宽阔占比43%（上周值49%，旧年同时值53%），较差占比33%（上周值34%，旧年同时值17%）。泥土水分有意到适合占比69%（上周值67%，旧年同时值73%），一般到干旱占比31%（上周值33%，旧年同时值27%）。

　　天气瞻望：二季度从弱拉尼娜向中性更始

刻下拉尼娜场所仍在赓续，但据NOAA，3月至5月转为中性的可能性为66%，况兼从ONI指数可以看出，刻下特定区域的海表温度较为情切，并不稳健拉尼娜的海洋温度条目，但刻下大气模式稳健拉尼娜条目，因此NOAA将刻下与近期界说为一个少顷的弱拉尼娜场所。若是一定要对弱拉尼娜场所有一个界说，那即是Niño-3.4指数在-0.5℃和-0.9℃之间况兼握续几个月，刻下为-0.8℃，相接第二个月卓绝拉尼娜的阈值。

24/25季巴西得益时辰餍足好像率从弱拉尼娜至中性更始，25/26季好意思豆播撒期接近七成的概率天气为中性，拉尼娜的概率卓绝厄尔尼诺，孕育期拉尼娜的概率会加多，不外50%-60%的概率仍旧是中性。拉尼娜时常对北半球的冬季和南半球的夏日产生较大影响，也即12-2月，一般对巴西南部和阿根廷产生干旱影响，但分析往年弱拉尼年份南好意思大豆产量，对阿根廷的确有减产影响，但咱们评估只须百来万吨傍边，拉尼娜对好意思国大豆播撒期、孕育期的影响不如冬季权贵。

　　巴西大豆供需花式

Conab对24/25季巴西大豆的产量预估为1.66328亿吨（同比增12.6%），进口同比减少44%，消耗同比增7%，出口同比增7%，期末库存预估同比增幅112%。

USDA对24/25季巴西大豆的产量预估为1.69亿吨，进口15万吨（低于Conab的预估），总供应为1.97亿吨（Conab为1.6785亿吨），压榨+出口所有这个词1.63亿吨（Conab为1.657亿吨）。

　　压榨

　　24年巴西累计压榨+出口不足23年，25年刻下表面剩余量高

24年，巴西累计压榨大豆5024万吨（低于旧年同时的5416.5万吨），内容压榨量与全年预估的5540万吨有一些出入。24年累计压榨+出口1.49亿吨，同比减幅4.5%。

25年2月，Abiove对25年日积年度的大豆供给预估为1.75亿吨傍边。前期巴西大豆收割慢，本年1月出口较少，为107.3万吨，扣除出口、压榨，咱们预估1月表面剩余量同比向上11.5%，2月同比向上10.9%。

　　巴西国内大豆压榨产能散布

巴西大豆压榨厂散布较为连结，CR5的产能占比76.5%，散布于MT（马州，占比23.8%，4.99万吨/日）、PR（帕拉纳州，占比17.4%，3.64万吨/日）、GO（戈亚斯州，占比13.6%，2.86万吨/日）、RS（南里奥格兰德州，占比14.9%，3.12万吨/日）、MS（南马州，占比6.8%，1.43万吨/日）。

为止2.21，MT大豆榨利为732.43雷亚尔/吨（环比降26.37雷亚尔/吨，同比增188.73雷亚尔/吨）。

　　好意思豆压榨历史同时高位

25年1月，好意思豆压榨量544万吨，好意思豆粕产量432万吨，好意思豆油产量109万吨。

　　好意思豆粕价钱低位，好意思豆国内压榨利润下滑

为止2.28，好意思国国内大豆压榨利润为1.82好意思元/蒲，旧年同时2.06好意思元/蒲，好意思豆粕价钱低位，为297.9好意思元/吨，好意思豆油42.53好意思分/磅。好意思豆油库存历史低位，为57.8万吨。

　　出进口

　　巴西大豆出口

1月，巴西出口大豆107.3万吨。2024年，中国约占巴西出口行止的72%。分口岸看，桑托斯港是最大的出口口岸，旧年出口约3056万吨大豆，占比巴西总出口1.0187亿吨的30%，其次是帕拉纳瓜港（14%）、圣路易斯港（13%）。

　　巴西对华装船

据了解，3月前三天巴西对华装船大豆88万吨傍边，速率宽阔。2月对华发船690万吨傍边

　　为止2月下旬，24/25好意思豆累计出口偏低

为止2.21当周，24/25年度好意思豆累计出口+未装船4497.2万吨（同比增11%，五年距平低3%），对华累计出口+未装船2101.8万吨（同比低5%，五年距平低16%）。

　　24/25好意思豆对华净售同比增速慢于对人人

为止2.21当周，好意思豆对华净销售的同比增速要慢于对人人，24/25年度对人人累计净售3325万吨（同比增幅45%，五年距平增幅14%），对华累计净售1701万吨（同比增幅8%，五年距平增幅1%）。24年第四季度我国大豆榨利欠安，加之担忧后续加关税举高进口资本，对好意思豆采购较少。

　　产地销售与中国买船

据CHS，国内买船较慢，本周8船成交。刻下3月大豆采购已基本完成。

　　饲料结构与终局繁衍

　　24年肉禽饲料产量同比增长，其余结构品种下降

据饲料工业协会，寰宇工业饲料总产量31503.1万吨（同比下降2.1%）。分品种看，猪饲料产量14391.3万吨（降3.9%）；蛋禽饲料产量3236.1万吨（降1.2%）；肉禽饲料产量9754.2万吨（增长2.6%）；反刍动物饲料产量1449.4万吨（降13.3%）；水产饲料产量2262.0万吨，（降3.5%）。