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　　中金发布研报称，辩论南山铝业国外（02610）产销加多和价钱上升，上调2025/2026年净利润7%/9%至3.74/5.00亿好意思元。面前A股股价对应2025/2026年9/6x

　　P/E。保管跑赢行业评级，辩论盈利上修和阛阓偏好擢升，该行上调主义价58%至52.59港元，对应2025/2026年11/8x

　　P/E，较面前股价有25%的上行空间。公司发布中期事迹，1H25收益约为5.97亿好意思元，同比+41.0%；公司鼓动应占利润约为2.48亿好意思元，同比+124.2%。公司1H25事迹略高于该行预期，主要因为销售价钱高于预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25氧化铝量价皆升助力公司事迹创同期新高

　　从量价看，1H25氧化铝销量112.70万吨，同比+3.0%；1H25氧化铝售价529好意思元/吨，同比+36.9%。从毛利看，资本侧1H25氧化铝单吨交易资本260好意思元/吨，同比+16.3%，主要因为液碱等原材料价钱飞腾；受益于量价上升，资本限定稳妥，毛利同比增+70.1%，毛利率达到50.9%，同比+8.7ppt。

　　受支捏二税则影响所得税擢升，上市后初度中期分成讲演鼓动

　　据公告，自2025年1月1日起，公司需盲从经济互助与发展组织发布的大家反税基侵蚀律例（支捏二所得税），公司所得税擢升至15%，较2024年加多约6ppt。从分成看，公司辩论面前稳健财务现象，为回馈鼓动，上市后初度派发中期股息，分成率约为20%。

　　公司是东南亚朝上的氧化铝分娩商，名堂建筑程度超预期

　　松手2025年8月，据公告，公司已建成氧化铝产能300万吨/年，新建氧化铝分娩名堂的第二个年产100万吨产能建筑程度快于预期，公司展望将于2025年四季度或2026年一季度投产。该行以为，公司二期产能投放后成为东南亚最大的氧化铝分娩商，可进一步擢升公司在该地区阛阓影响力。

　　三大上风助力公司产业链加快彭胀

　　一是资本上风。由于印尼铝土矿及煤炭资源丰富，公司享有低资本铝土矿供应和短距离运载上风；同期公司配套产能彭胀，正扩建7万吨级深水港，进一步加强物流效果缩小资本；为谨慎公司现存业务资本上风，公司正积极寻求上游业务的彭胀机遇。二是区域上风。公司名堂位于卡朗巴唐经济特区，园区可享受长达20年税收优惠，同期氧化铝居品可辐照悉数这个词东南亚区域。三是鼓动上风。公司三大主要鼓动分辩在中游氧化铝分娩、卑劣氧化铝消纳、上游铝土矿供应面容具有较强产业上风，可兑现产业链协同和上风互补。

　　风险提醒：居品价钱大幅波动，名堂达产不足预期，境外名堂场合国地缘政事风险。

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